作者：thedefireport

我們一直在關注比特幣（BTC）的關鍵支撐區域，計劃要么退出市場（預計進一步下跌），要么在現金流允許下將資金重新部署到風險更高的資產，期待今年晚些時候可能的“山寨季”或市場高潮。

接下來，我們將討論在關稅和市場情緒改善的背景下，我們如何管理風險。

 

 01 

宏觀經濟

關稅

我們最初認為特朗普政府會對中國采取強硬立場，同時與其他國家談判。當特朗普將關稅提高到145%時，這一觀點似乎正確。當然，這實際上在全球兩大經濟體之間制造了不可持續的貿易壁壘。

現在，我們看到對中國的關稅被限制在30%，并有90天的暫停期。市場對此消息反應熱烈。但需要明白，全球有效關稅率仍為17.8%，而特朗普上臺時僅為2.5%。

展望未來

我們無法預測關稅的短期走勢，嘗試這樣做是徒勞的。但可以說，在過去幾個月里，當特朗普說“買”時買入，說“賣”時賣出的交易者可能賺得盆滿缽滿。

長期讀者知道，這不是我們的投資風格。我們期待回歸長期思維。同時，在周期的后期階段，短期觀點也有其必要性。

從長遠角度，我們盡力聚焦于大局：  

• 關稅率不會回到2.5%。  

• 關稅主要是為了重新平衡與中國的貿易（權力斗爭），同時迎合特朗普的民粹主義基礎（將制造業帶回美國）。一石二鳥。

經濟衰退

在對華關稅90天暫停之前，軟數據（調查）顯示衰退風險上升：  

• ISM制造業指數4月跌至48.7（商業周期收縮），盡管服務業升至51.7（擴張）。  

• 密歇根大學消費者信心指數4月為52.2，遠低于長期平均值85（新冠高峰期為71）。  

• 一年通脹預期在4月升至6.5%（密歇根大學調查）。  

• 3月Challenger報告顯示裁員人數達到大衰退以來最高水平，4月有所回落，但仍比去年高63%。  

• 洛杉磯港口數據顯示來自中國的貨運量減少30%，預計5/6月影響零售。

綜合來看，Polymarket在5月1日將衰退概率定為66%（現為40%）。

數據來源：Polymarket

我們認為，軟數據最終會反映在硬數據（實際數據）中——目前硬數據仍顯示經濟強勁。

現在，有了90天的關稅暫停，我們認為短期衰退擔憂已緩解。

問題在于，這堵“擔憂之墻”能被攀爬多久，直到另一波負面消息打壓預期。

這可能明天就發生，沒人知道，這使得當前更像是交易者的市場。

盡管如此，似乎短期內可能出現一個風險偏好上升的窗口，資本配置者可能需要追逐市場。

 02 

加密市場

風險偏好上升在加密市場中最為明顯，這是對流動性條件最敏感的資產類別。

加密市場似乎嗅到了以下趨勢：  

• 美國政府財政支出未下降，仍超過GDP的7%。  

• 政府和企業債務在第三、四季度將面臨3.5-4萬億美元的再融資潮。  

• 今年晚些時候可能出現減稅、放松監管和補充杠桿比率（SLR）調整（可能增加銀行業杠桿/流動性）。  

• 通脹正在下降（本周CPI和PPI報告顯示通脹放緩），這可能為美聯儲降息開綠燈。

綜合來看，流動性條件有利，因為美聯儲可能需要購買部分即將到來的再融資和新債務發行。

這些因素提高了“山寨季”的可能性，即便美聯儲目前仍在按兵不動。

自去年第四季度以來，我們首次觀察到山寨幣和Meme幣的持續上漲。同時，比特幣主導率似乎已達到頂峰：

數據來源：Glassnode, The DeFi Report

如果我們真的進入“山寨季”，上圖中的比特幣主導率還有很長的下降空間。這意味著（部分）山寨幣將表現優異。

但我們如何確認“山寨季”？以下是關鍵因素：  

• 周期的最后一年。  

• 比特幣主導率在開始時為65-70%。  

• 從量化緊縮（QT）轉向量化寬松（QE）。  

• ETH/BTC比率上升。  

• 零售投資者興趣和“Meme”復蘇。

目前，我們處于這一過程的早期。ETH/BTC仍為0.024，ETH/USD價格較歷史高點低46%。美聯儲仍在執行QT。

盡管如此，上周ETH 35%的上漲讓人想起2021年1月1日至1月7日68%的上漲（從729美元到1224美元）。

當時，ETH/BTC比率從0.03升至四個月后的0.07，ETH/USD上漲370%。

這引發了山寨幣、NFT、“元宇宙”Token和替代Layer 1的熱潮。從2021年1月到5月幾乎沒有回調。隨后市場在7月中旬暴跌（ETH從4000美元跌至1800美元），然后在11月創下歷史新高。

一些山寨幣（如Terra Luna）在BTC和ETH達到頂峰后繼續上漲，直到整個市場崩盤。

這是上一周期的情況。

那么，我們如何應對當前局勢？

 03 

投資組合管理

我們在去年12月/1月鎖定長期持倉的利潤感到滿意。此后，我們一直在監控市場，尋找信號：要么市場崩潰進入熊市，要么反彈形成另一個高潮。

我們現在傾向于后者。

但這并不意味著我們全力以赴。

正如許多讀者所知，我們的風格是等待“肥球”（高確定性機會）。我們不認為當前局勢是“肥球”，但我們也認為存在上行風險。

以下是我們的策略：  

• 我們對當前價位的BTC不感興趣。  

• 相反，我們將少量利潤重新分配到風險更高的資產。

歷史上，周期末期表現良好的資產是早期表現優異的資產+新興/耀眼的事物。擁有強大社區/敘事和低流通量的Token可能漲幅最大。

具有強大基本面的DeFi項目也可能表現良好，我們還預計頂級“藍籌”Meme幣將表現優異。

 04 

風險

我要明確，我們現在并非全力以赴。我們只是希望在市場強勁反彈時捕捉部分上行空間。

需要考慮的風險包括：  

• 比特幣需要突破歷史高點。如果這未發生，我們的觀點可能無關緊要。  

• 夏季通常是波動/盤整期。目前情緒有些極端，可能出現類似去年的進一步下跌。 

• 債券市場。我們認為長期收益率最終會上漲。股市（和加密貨幣）在這些時期可能上漲，但估值最終由DCF計算決定，如果這一情況發生，股市（和加密貨幣）將最終修正。  

• 穩定幣立法上周未通過參議院（民主黨仍在阻撓加密貨幣）。這很重要，加密市場可能低估了其影響。如果該立法未通過，更大的加密法案也可能受阻，成為資產類別的逆風。

   

   

 05 

小結

“山寨季”指的是超過50%的新流入加密市場的資金流向非BTC資產。這并不意味著所有山寨幣都會表現優異。

資產選擇和時機至關重要。

請理解，除了市場風險外，還有許多其他風險。昨天我們得知Coinbase用戶數據最近被利用。隨著價格上漲，黑客攻擊、隱藏杠桿和社交工程詐騙為加密投資者帶來額外風險。

我們相信，在不久的將來會有機會以折扣價購買BTC和其他藍籌資產。但我們也想享受樂趣，嘗試捕捉當前周期可能剩余的上行空間。